完成IPO辅导，短短一两个月的时间内，国产GPU领域的“四小龙”完成了资本集结的最后一块拼图。

　　再将目光放远一点，大模型公司智谱AI、MiniMax也已开启IPO征程……一场由资本驱动、面向万亿级国产替代市场的产业竞速赛正全面展开。

　　2025年12月，号称“国产GPU第一股”的摩尔线%，远超114.28元/股的发行价。

　　沐曦股份上市首日股价暴涨约700%，市值突破3000亿元，当时，投资者中一签浮盈最高接近40万元，更是刷新近十年来A股上市首日单签盈利纪录。

　　壁仞科技于1月2日上市亮相。发行价为19.60港元/股，上市首日开盘即大涨82.14%，收盘报34.46港元/股，涨幅75.82%，总市值一度超过1000亿港元。

　　燧原科技已于2026年1月1日完成上市辅导，即将申报科创板，标志着“四小龙”上市版图最终合拢。

　　天数智芯将于1月8日在港交所挂牌，昆仑芯等更多玩家则箭在弦上，一场密集的IPO浪潮已然形成。

　　不难看出，在人工智能产业资本化的关键节点，产业链上下游企业正集体奔赴资本市场。而在这些明星公司的背后，几乎都站着一支豪华明星投资机构队伍。

　　阿里巴巴、比亚迪、中国移动等行业巨头，他们或意在更深层次的战略协同诉求。

　　创投早在2021年便完成了前期布局。另外，中国移动中国电信旗下的天翼资本，亦提前介入；比亚迪百度旗下的昆仑芯。

　　资本市场的热情在IPO前期达到顶峰后，正逐渐回归理性。在经历了上市初期的暴涨后，明星芯片股的股价出现普遍回调，市值相较此前的高光时刻皆有所缩水。

　　摩尔线程的股价在去年底一度下探至585元，较最高价回调了37%，市值相较高位时的4423亿元减少了1600亿元；沐曦股份在上市首日后的交易日中震荡下行，股价较最高价回调了35%，相比高光时刻市值减少1200亿元。

　　壁仞科技在港交所的表现则有所不同。虽然上市首日收涨75.82%，但34.46港元/股的收盘价与其对应的826亿港元市值，与摩尔线程、沐曦股份在A股市场获得的估值存在明显差距，未能复制此前动辄数倍的暴涨行情。

　　在国产替代的宏大叙事之外，还需要证明自己拥有率先实现商业化成功与可持续盈利的真实能力。

　　巨额亏损的背后，是更为惊人的研发投入。这些仍处于早期发展阶段的科创企业，正处在奋力追赶国际技术代差、构建自主软件生态、争夺全球顶尖人才的进程中，成本支出如同一个“资金黑洞”。尽管营收高速增长，但暂时还难以覆盖为打造长期竞争力而付出的代价。

　　实现单期盈利当然是积极的信号，但对芯片行业来说，这更像是一个里程碑，而不是终点。”一位业内人士向金融投资报记者解释称，“芯片是出了名的‘双长’产业——研发周期长、回报周期长。前期投入的巨大成本像一座山，现在行业要做的，不仅是继续向前走，还要回头消化、夯实根基。要真正穿越这条盈利隧道，需要持续的耐力和时间。”

　　当前市场仍由国际巨头与国内领军企业高度主导，众多新兴国产GPU设计公司仍处于从“替代萌芽”到“规模化崛起”的早期阶段。

　　以国产GPU“四小龙”为例，根据伯恩斯坦研究（Bernstein Research）的数据，2024年，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的市场份额均仅徘徊在1%左右。而根据灼识咨询的报告，壁仞科技2024年在智能计算芯片市场的份额为0.16%，在GPGPU细分市场的份额为0.2%，预计2025年仅微升至0.19%。这些数字揭示了一个事实：在整体国产替代浪潮的宏大叙事下，每一家新兴公司所分得的实际“蛋糕”仍然非常有限。

　　“依我的观察，目前这些公司仍处于将技术转化为产品的早期阶段。”资深市场观察人士王宏分析道，“从2026年开始，行业的竞争逻辑会发生根本性变化。可以这么说，以技术和融资为核心的‘上半场’已经接近尾声，而比拼产品落地、mile米乐m6商业闭环的‘下半场’正式开始了。”他进一步指出，未来的分水岭将非常清晰：“关键就看谁能把手里的资本，更快、更有效地变成实实在在的市场份额和健康的现金流。这才是下一阶段真正的考验。”